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国盛证券贸易拐点已现跟踪2019年出口有四个线索

发布时间:2019-08-16 18:34:19

国盛证券:贸易拐点已现 跟踪2019年出口有四个线索 2019-01-15 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:以美元计,中国12月出口同比增长-4.4%,预期2.0%,前值5.4%;进口增长-7.6%,预期4.5%,前值3.0%;贸易顺差570.6亿美元,超过前值418.6亿美元。

1.单月看,内外需疲软叠加“抢跑”效应不再,进出口增速双双由正转负;全年看,2018年出口和进出口总规模的累计增速均为2012年以来最高。

12月出口增速大降,对各国增速普降。受高基数、外需疲软、“抢跑”效应减退以及人民币升值等影响,12月出口增速由正转负,大幅下滑。对美、欧、日等发达经济体和多数新兴经济体国家出口均下降,主因其外需走弱(全球及各国制造业PMI均下滑)。2018年全年出口同比增长9.9%,创2011年以来新高,主因“抢出口”提振和美国经济向好的支撑。往后看,随着全球经济景气度下行和贸易摩擦的负面影响逐步显现,出口预计继续趋弱。

12月进口增速创2015年以来新低,农产品降幅缩窄、汽车降幅继续扩大,大宗商品增速继续下滑。12月大豆降幅继续走扩,印证对美农产品“抢进口”减弱,后续我国大概率重新进口美国大豆,农产品进口增速有望回升。2018年全年我国进口增速同比为15.8%,同比略收窄0.31个百分点,预计2019年扩大进口政策的实施将部分对冲我国内需走弱对进口的拖累。

2.前期报告中,我们四度提示预判贸易拐点的四个维度(中美贸易冲突的进展;对美“抢跑”进程;美国经济景气度;就业情况),从2018年11月和12月的数据来看,贸易拐点已经正式显现。在此框架的基础上,我们提示,跟踪2019年出口走势可有四个线索:

线索1:跟踪中美贸易冲突的进展,特别是2500亿商品的出口情况。G20峰会之后中美贸易摩擦短期缓和,但我们仍倾向于认为中美长期仍将冲突不断。2018年11月以来,美国对中国征收关税的主要商品出口增速持续下滑,指向美国对中国贸易摩擦正在逐步拖累中国的出口。

线索2:跟踪全球经济景气度,特别是美欧两大经济体。中国出口目的地中,美国和欧盟合计占比在35%以上,因此,2019年美国和欧元区经济的回落幅度将决定我国出口的回落幅度。

线索3:跟踪出口退税的对冲效应。我国于9月和10月两度提高出口退税率,合计有望降低外贸企业出口成本1506亿元-2188亿元,受益行业则有所分化。根据2018年11月数据(12月尚未公布),提高出口退税率对我国出口下滑的对冲效应逐步显现。

线索4:跟踪我国出口的前瞻指标。结合OECD综合领先指标、BDI、我国PMI新出口订单和人民币汇率走势来看,2019年我国出口将承压下行。

3.展望2019年,“稳外贸”的必要性再次提升,预计国家将继续出台各项举措,进一步降低进出口企业成本、继续发力自贸试验区等。

风险提示:中美贸易摩擦升级超预期,假设模型有偏差。

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